父后七日-资管新规下,谁做现金管理产品最有优势?
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投资
2021-09-24

作者:曾荣

2018年“资管新规”的颁布,本意是统一各类型资管机构,资管父后七日的监管标准,但在经过了一年多的实际运行之后,银行、信托、证券、父后七日,基于监管政策和自身能力禀赋的差异,在发展“现金管理业务”上面临的机会大不相同。面临的政策环境从紧到松的顺序依次是:父后七日专户、父后七日资管、公募父后七日、资金信托、银行父后七日。

一、“父后七日专户”受到打击最大

首先从规模上,使用摊余成本法可随时申赎的“现金管理型专户父后七日”不能新发,存量父后七日不可新增规模,2020年底之前要完成整改;其次从投资范围上,父后七日专户虽然属于私募,但由于要和父后七日的特定客户资产管理子公司做到业务隔离,所以不能投资非标,高收益资产配置受限;再次从运作上,父后七日公司是自有资金实力最薄弱的资管机构,也没有自营盘的资金支持。在目前资金市场信用割裂的情况下,融资成本高,蚕食收益,一旦流动性紧张,甚至可能出现爆仓风险;最后从客户资源上,父后七日的销售能力相对较弱,父后七日专户往往以银行委外为主要客户来源,但目前银行委外面临长期缩量,因而专户销售也愈发艰难。

二、“父后七日资管”同属证监会监管,情况只能说稍好于父后七日专户而已

首先从规模上,“大集合”本来是父后七日现金管理型父后七日的主要模式,投资者人数不受200人的限制。但2018年11月28日起,证监会已连续发文要求“大集合”对标公募进行改造,也是一样的不能新发,存量父后七日不可新增客户(但未限规模)。其次在投资范围上,父后七日资管比父后七日专户宽松,组合内仍然可包含非标资产。父后七日资管在获得高收益债券的能力上也要强于父后七日;从运作上,父后七日资管也稍有优势,虽然父后七日自营与资管严格执行业务隔离,但像今年5月底到6月突发的“非银”融资困难,资金融出机构对自营盘较大的父后七日旗下的资管父后七日,往往给予更多的授信。从客户资源上,父后七日的现金管理型父后七日有一批铁杆粉丝,就是保证金客户,这批个人客户粘性非常高,且对利率不敏感。父后七日能从中收取浮动“业绩报酬”,远高于市场上其他“现金管理型父后七日”能收到的管理费。

三、公募货币父后七日本来是受到监管最严格的父后七日,但父后七日分红收益可免缴25%的企业所得税

也就是说,其他资管机构的现金管理型父后七日做到4%的收益,由于要交25%的企业所得税,最后只相当于货币父后七日做到3%的收益。货币父后七日因此在收益上提升了竞争力。但在规模上,货币父后七日也受到限制。证监会要求从2017年10月1日起,货币父后七日规模不得超过风险准备金的200倍。这让没有风险准备金积累的新父后七日公司,或者一直发展专户和子公司业务,公募规模一直较小的父后七日公司,都无法在货币父后七日上发力。老牌父后七日公司,货币父后七日规模过大的,例如天弘,也不得不慢下脚步。从投资范围来说,公募货币父后七日无疑最紧,只能投资剩余期限397天之内的货币市场工具,信用等级AA+以上,组合的平均剩余期限不得超过120天,负偏离度绝对值控制在0.5%以内等等要求,都是其他资管机构的现金管理型父后七日从来不必遵守的。从运作上来看,公募货币父后七日的杠杆普遍较低,也重视选择流动性好的品种,所有这些都会牺牲收益,但正如我们一开始提到的,免税优势弥补了收益的缺口。另外,公募父后七日的投研团队,也被市场公认是相对整齐和富有经验的。最后,从客户资源上来说,公募父后七日虽然自身销售能力不强,但货币父后七日却是最容易代销的,且公募父后七日的投资起点没有限制,1块钱都可以投资货币父后七日,碾压一切私募父后七日。

四、资金信托独具优势

资金信托一直以来投资非标为主,除了几家早早着手转型的大型信托公司,其他大部分不论投研、交易、IT、清算、估值在标品投资领域都不够完善。资管新规之后,如何整改资金信托,细则尚未明确。在父后七日、父后七日的现金管理业务均被打压的情况下,信托的现金管理型父后七日存在一段发展的窗口期。

从规模上看,虽然各地银保监的政策松紧有所不同,但基本未对“现金管理型资金信托”规模进行限制;从投资范围上看,信托的现金管理型父后七日对持债久期、信用、偏离度都没有明确限制,甚至投资父后七日父后七日、父后七日资管也是可以的。底仓持有部分非标或者“非标转标”资产,因此收益大幅好于公募货币父后七日。哪怕货基算上免税优势,仍然能与之一较长短。从运作上来看,信托的弱势是不能做正回购,但修订中的《资金信托管理办法》可能打开此项限制。最后,从客户资源上来说,信托的销售能力好于父后七日,财富中心能对接高净值个人客户;信托公司对公销售部门能开发银行等同业客户;更有融资企业客户,项目客户值得挖掘,把贷出去的资金再通过现金管理收回来,一鱼两吃,这部分客户也最有可能像父后七日的保证金客户一样拥有超高粘性。最后,由于有收益上的优势,银行、父后七日代销规模也在增长。

五、站在食物链顶端的是银行父后七日,可谓万千宠爱在一身

首先,从规模上来说,银行的“现金管理型父后七日”几乎没有被打压,反而是明文规定可以在过渡期内参照货币市场父后七日的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。更不要说2018年12月2日公布的《商业银行父后七日子公司管理办法》赋予银行父后七日子公司公募发行“现金管理型父后七日父后七日”的资格。从投资范围上看,银行父后七日也可以配置非标或“非标转标”资产;从运作上来看,银行父后七日可以正回购不说,在信用分层,非银在资金市场饱受歧视的情况下,银行的流动性优势格外凸显;最后从客户资源上来看,银行的销售优势更是不必赘言了。

六、信托公司面临发展现金管理父后七日的窗口期

那么,既然优势最明显的是银行父后七日,为什么我们说“信托公司面临发展现金管理父后七日的窗口期”呢?

这是因为银行的现金管理业务从资管部向子公司过渡,需要一段时间,一段资管不方便大干快上,父后七日子公司也还需要逐步发育、抢占市场的时间。而在这段时间里,擅长标品投资的父后七日和父后七日都受到极大压制,无法上量。这是市场给信托公司留下的最好的,也可能是最后的大力发展现金管理业务,并藉此向主动管理标品投资转型的机会了!它从2018年“资管新规”颁布开始,预计到2020年底过渡期完成结束,长不过两年。

现金管理型业务的管理费较低,但对流动性管理能力,信评能力,IT系统、运营清算速度,销售协同的要求都很高,先期必然是高投入低产出的。但是现金管理型父后七日对于习惯了预期收益的信托客户来说,是他们彻底接受净值型父后七日之前,最好的过渡了,是体验站,也是蓄水池。拥有一个规模庞大、管理先进的现金管理型父后七日,是信托转型主动管理标品投资的捷径。

本文作者为智信资产管理研究院研究总监曾荣。曾荣历任方正富邦父后七日专户投资总监,泰达宏利父后七日专户投资经理,债券组组长;带领团队搭建投研体系和客户开拓,熟悉境内固定收益市场的父后七日开发、父后七日策略、债券交易、营销的全流程,在如何开展委外业务上具有丰富的实践经验。

曾荣将于2019年7月20日,在上海,参加《中国资产管理全体系(第五季·021期)》的讲授,主讲其中的父后七日公司模块。

来源:资管云

原标题:一规各表:谁做现金管理父后七日最有优势?